近日科创板披露卓锦环保招股书显示，公司拟募资3.2亿元用于研发等项目，由海通证券担任保荐机构。在卓锦环保在冲击科创板之前，曾于2015年8月-2018年5月挂牌新三板。
值得注意的是，除了应收账款回款、技术升级迭代、收入季节性波动等客户主要为市政的“通病”之外，卓锦环保自称与同行相比“节约修复成本”，但土壤及地下水修复领域毛利率却相差无几，水污染治理领域甚至低于同行。另一方面公司专利众多却无费用资本化的行为，短期资金压力明显。
“节约成本”难体现 综合毛利率走低
卓锦环保主营业务收入主要来自于环保综合治理服务，其中，土壤及地下水修复、水污染治理是主要的构成部分，所应用的主要处理技术分别为高浓度六价铬等重金属长效稳定化技术、高盐高氮高有机工业废水处理技术。
公司2017年至2020年1-3月实现营收分别为1.57亿元、2.11亿元、2.91亿元及1947万元，实现净利分别为3254万元、4028万元、5607万元及-440万元。综合毛利率分别为 49.42%、46.66%、44.99%以及 46.52%，整体处于下滑情况。
与理工环科相比，卓锦环保在土壤及地下水修复领域的毛利率为59.06%，而理工环科的毛利率为58.80%，值得一提的是，卓锦环保宣称所应用的核心技术能够节约修复成本 30%以上，但从实际比较中突显的效益有限。
而“水污染治理领域”中，卓锦环保同样出现“节约了处理成本”的字眼，不过该领域的毛利率为23.01%，较大地低于可比企业京源环保、万德斯的40.51%、33.66%。
除此以外，卓锦环保承接的部分项目中，存在项目合同对业务分包作出禁止性约定，而实际采用分包的情形。2017年至2020年1-3月，公司采购分包服务占采购的占比分别为25.35%、48.09%、32.00%及17.36%。
若按照卓锦环保分包服务采购主要针对工程项目中的非核心工作的说法，外包公司应主要为劳务、工程企业。可2018年采购分包服务金额为5257万元，占当年总营收的25%，其中当年的采购分包服务中，还有同行上海碧垠环保工程有限公司、赣州宝灵环境科技有限公司/江西康翔环保有限公司。
研发费用0资本化 研发人员工资较低
2017年至2020年1-3月，卓锦环保研发费用逐步增大，分别占营收的比重为4.53%、4.89%、5.89%及17.26%。报告期内，公司核心技术已经取得47项专利技术以及11项软件著作权，其中授权发明专利6项，不过大部分专利有效期都在2030年前结束。
尽管公司拥有诸多专利及著作权，但从招股书看来，目前研发费用仍为0资本化。卓锦环保称，无形资产包括土地使用权、专利权及非专利技术等，按成本进行初始计量。
而内部研究开发项目开发阶段的支出，需要满足具有完成该无形资产并使用或出售的意图等5项条件，才确认为无形资产。目前公司内部研究开发项目研究阶段的支出，于发生时计入当期损益，无形资产中仅有41.67年的土地使用权。
另外，尽管卓锦环保研发费用逐步增大，但相对京源环保的研发人员薪酬而言，工资较低。由于卓锦环保2019年员工总数与2020年3月员工总数仅差一人，且未见公司披露2019年研发人员数量，若以 2020 年3月31日公司研发人员61人计算，2019年卓锦环保研发人员年薪为12.14万元，而同行京源环保为17.05万元。
据业内人士介绍，对于无法区分研究阶段研发支出和开发阶段研发支出的，应当将其全部费用化。不过，卓锦环保除购入的软件使用权及土地使用权资本化外，亦没有针对研发费用资本化。
现金持续流出 短期资金压力明显
除此之外，财务数据显示，2017年至2019年，卓锦环保营业收入从1.57亿元增长至2.91亿元，年复合增长率达36.31%，随着销售规模增大，经营现金流一直流出累计0.99亿元。
不过销售规模增大并非为有效开拓新的市场。报告期内，公司前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为61.92%、54.28%、74.93%及85.21%，对前五大客户的依赖度持续升高。
而客户主要为政府的企业，普遍存在季节周期性明显、回款缓慢等问题。卓锦环保表示，竣工验收或工程结算后收取剩余款项并保留一定比例的质保金，质保期一般在1-2年，而项目执行过程中，公司还需支付履约保证金，并可能垫付项目实施过程中的成本支出。
截止2020年3月31日，公司流动负债高达1.64亿元，其中短期借款及一年内到期的非流动负债合为0.91亿元，而货币资金为0.22亿元。卓锦环保表示，预计2020年-2022年流动资金新增需求分别为0.86亿元、1.18亿元及1.61亿元。
目前仅利息费用，2017年至2020年1-3月的支出已达214万元、219万元、408万元 及148万元。
就上述疑问，《科创板日报》记者于9月29日下午致电卓锦环保工商登记电话，但未能得到联系。
