在六月份两期债券连续违约后，近日，北京桑德环境工程有限公司(下称桑德工程)评级再度被中诚信国际下调至C，这一评级意味着受评对象不能偿还债务。

交叉违约

公开资料显示，桑德工程成立于1999年，注册资本15亿元人民币，主要业务包括污水处理工程建设、污水处理运营、自来水厂建设和运营等。桑德工程的控股股东为桑德国际，持股比例为100%，穿透后实控人为创始人文一波夫妇。截至2020年一季度，其总资产为232.5亿元。

2017年3月2日，桑德工程公开发行了“17桑德工程MTN001”，发行金额5亿元。2020年3月6日该期中票到期，为化解债券兑付风险，公司发行4亿元“20桑德工程EN001”按照1：1比例专项来进行置换。根据其还本付息安排，置换债将于2020年6月6日偿还20%本金及相应利息。

6月12日，桑德工程公告称，截至2020年6月5日日终，公司未能按约定将资金足额划至托管机构。“20桑德工程EN001”也成为境内首只违约的置换债。

6月29日，桑德工程召开的“18桑德工程MTN001”2020年第二次债券持有人会议，审议豁免该期中票交叉违约的议案，但未获通过。同日，公司公告称，上述中票原兑付日为2021年10月24日，加速到期日为2020年6月30日。随后，这只中票也告违约。

近日，中诚信国际出具评级报告称，2020年以来，北京桑德环境工程有限公司债务集中兑付压力不断加大，营运资金回款情况很差，资金面持续恶化，流动性极度紧张，不能按期足额偿还存续债券本息。

经中诚信国际信用评级委员会决定，将桑德工程的主体信用等级由CC调降至C，维持“17桑德工程MTN001”的债项信用等级为C，将“18桑德工程MTN001”的债项信用等级由CC调降至C。

资产负债率高企

从近四年财报来看，桑德工程的资产负债率均高于76%，资产负债率高企，压缩了进一步加杠杆的空间。2020年一季度，公司的流动负债达到107.13亿元，而同期货币资金仅有3.32亿元，受限资产占比达到43%，其中长期应收款、在建工程、无形资产的50%以上被用于抵质押融资。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额仅有2.34亿元，而负债带来的财务费用进一步侵蚀利润。

中新经纬客户端注意到，近年来，桑德工程盈利能力呈下降趋势，2017-2019年净利润分别为4.03亿元、2.96亿元和1.7亿元。今年一季度，公司归属于母公司股东的净利润为0.06亿元，同比下降90.22%。

中证鹏元评级研究发展部史晓姗指出，受业务模式影响和新冠肺炎疫情冲击，公司现金流恶化。因为在建项目工期延后，相关收入负债的确认延期，2019年以来应收应付类款项规模明显提升，尤其是关联方之间的往来款，形成较大资金占用，进一步影响公司现金流，阻断了内部融资，或成为公司走向违约的推手。

目前，桑德环境工程还将面临2020年11月“19桑德工程SCP001”的兑付，规模为5亿元。分析人士指出，在当前公司流动性极度紧张且已出现借款逾期的情况下，再次触发交叉违约将是大概率事件。

环保业违约风暴来了？

截至发稿日，债券市场已经有多家环保企业违约，包括神雾环保、盛运环保、东方园林、凯迪生态等。

国金证券(16.480, -0.53, -3.12%)分析师周岳此前指出，近几年环保行业经营活动现金流减弱，尤其是2018年三季度，下降幅度较为明显；投资活动方面，环保行业的典型特征是投资活动现金流流出较多。除了PPP模式下资本金的占用，一个很大的原因是环保产业多涉及生产设备改造升级、治理设施和设备的建设与安装等，前期投资规模较大，故投资现金流持续为负。由于其天然的营业周期长、现金回笼慢，叠加投资活动流出现金较多，导致环保企业现金流缺口较为严重。

史晓姗也认为，短期内，环保企业的资金压力依然存在，但从长期看，随着环保要求的提升、城镇基础建设需求的提升，环保行业面临整合，业务向聚集化发展。同时，相关制度将逐步完善。短期来看，投资者需要关注：企业背景、地方财力。对于业务分散的民营企业，还需要关注其是否有意向战略投资者。

那么环保企业该如何化解自身的偿债压力呢？在史晓姗看来，债权人与债务人可以达成展期协议。考虑目前国内外疫情仍不稳定，延期时间为2020年以后为宜。其次，政府及相关企业需要加强履约意识，加强地方政府信用体系建设。一方面加快PPP项目审核和整改，推动项目进展，另一方面，应积极协调、争取本年度财政资金，提升履约意识。对债务人来说，因积极进行业务调整、利用创新金融工具，包括寻找战略投资者，主动收缩困难项目、业务聚集化发展，积极使用金融创新工具。